南华期货股最新消息(南华期货外汇)

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作者：周冀Z0017101，南华期货研究所

(1)衰退尚未到来，但美元失控。

美元指数在7月上半月的表现犹如脱缰之马。7月14日创下2002年10月以来的新高，一度突破109，盘中最高达到109.28。回顾历史，绑在美元指数上的绳子在北京时间7月5日15: 00左右开始松动，两天内突破106和107点。受此影响，当时全球股指面临严重下行压力，大宗商品价格普遍下跌，铜、铝、镍等主要工业金属价格暴跌。

图一：北京时间7月5日15: 00左右，美元指数爆发强劲上涨势头。

资料来源：iFinD华南研究

图二：北京时间7月5日15: 00左右，美元指数爆发强劲上涨势头。

资料来源：华尔街南华研究。虽然市场上对美元走势的原因众说纷纭，但我们认为主要是受市场强烈的避险情绪推动，对冲基金涌入美元很可能是以下两个催化剂造成的。第一，从美元指数暴涨的时候来看，是在欧洲市场的开盘时段，欧洲的资金变动是引发美元指数爆发的催化剂。具体来看，近期公布的欧洲经济数据均表现不佳。当时挪威工人开始罢工，加剧了欧洲的供气困境，再次引发并加深了市场对欧元区经济衰退的恐慌，欧元暴跌。二是10年期和2年期美国国债收益率利差倒挂并扩大(详见图3)，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。越来越多的资金正涌入美国长期债券以对冲风险，从而推高美元汇率。

(2)通胀亮点缺席，衰退交易正好在那个时候。

美国6月底的季度CPI数据显示，当前美国面临的通胀压力是全面的、出乎意料的。6月份CPI同比增速再次创出新高，美国通胀进入“9”时代。从分项数据来看，各分项均呈同比增长态势，其中能源项同比增长41.5%，比上月大幅提高7.1个百分点，是对6月份CPI的最大提振，贡献率为2.98%。核心CPI同比上涨5.9%。从细分数据来看，只有新车、二手车和耐用品同比增速下降，其他细分项目均上升，尤其是租金的贡献在逐步上升；从环比来看，只有家庭食品、衣着、新车和二手车环比下降，其他分项均有所上升，交通和医疗为主要支撑项目。

通胀数据公布后，十年期和两年期美债收益率均呈现前高后低，但长期收益率下降幅度大于其上升幅度，整体呈下降趋势，短期收益率下降，但整体呈上升趋势；股市上，美股波动有限。目前通胀似乎不再是当下的焦点，市场也在逐渐消化通胀风险的情绪反馈。同时，高通胀强化衰退预期和衰退交易，衰退交易正当其时。

(三)美国通货膨胀已经进入“9”时代。衰退还会远吗？

北京时间7月28日周四凌晨，美联储宣布将基准利率(联邦基金利率)从1.50%-1.75%上调75个基点，至2.25%-2.50%。这是美联储今年第四次加息，也是继6月份之后再次加息75个基点。经济评价方面，与6月声明相比，美联储删除了“整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎有所回升”的表述，改为“近期支出和生产指标有所减弱”。在被问及美国经济是否陷入衰退时，美联储董事长鲍尔在会后的记者会上表示，虽然美国经济增长速度正在放缓，但就业市场仍然强劲。他不认为美国已经进入经济衰退，需要谨慎对待第二季度的初步GDP数据。它是

那么美国经济进入衰退了吗？通过观察以下指标，我们认为美国经济的增长势头正在逐渐放缓，不存在对衰退的恐惧，而是目光长远。按照目前美联储加息的路径，在持续加息的影响下，明年美国极有可能迎来衰退时代。

年化GDP指数显示当前美国经济处于技术性衰退，我们预计美国经济将继续呈现“韧性下降”趋势。一般来说，当GDP年化率连续两个季度为负时，就达到了“技术性衰退”的标准，但不是实质性衰退。自1947年以来，美国国内生产总值年化率连续两个季度或以上为负的情况共有16次，但这16次并没有完全覆盖市场公认的衰退时期。例如，在1960年战后第四次经济衰退期间，以及互联网泡沫破裂和911事件引发的美国经济衰退期间(2001年3-11月)，该指标都没有出现连续的负值。

2022年第二季度美国实际GDP初值为-0.9%，连续两个季度录得负值，表明美国经济陷入技术性衰退。我们认为美国GDP环比增长为负，主要原因是私人投资环比减少，内需动力减弱。具体来说：

作为GDP负增长的主要因素，民间投资的大幅下滑主要受库存和住宅投资的影响。我们在2022年人民币汇率半年度展望中也提到，今年下半年美联储将继续收紧货币政策是毋庸置疑的，不排除会提高固定按揭贷款利率，抑制置业需求，以抑制高通胀。目前，美联储持续加息和金融状况持续收紧将继续拖累民间投资增长。

出口方面，二季度商品出口和服务出口均呈增长趋势，这可能与俄乌冲突爆发导致欧洲减少对俄罗斯能源的需求而转向美国有关。目前俄乌冲突尚不明朗，美欧等国采取“与疫情共存”的模式。预计未来出口仍将为美国经济增长提供有力支撑。

个人消费方面，虽然个人消费继续回暖，但增速低于2022年一季度，整体呈现“服务消费回暖，商品消费降温”的格局。我们认为，这种模式今后将会保持下去。考虑到美国目前的储蓄率和可支配收入都在放缓，美国个人消费对经济的支撑会逐渐减弱。

综上所述，我们预计美国经济将继续呈现“韧性下降”的趋势。

世界大型企业联合会(World Federation of Large Enterprises)的领先指标LEI显示美国经济陷入衰退或逼近美国经济咨询局(conference board)领先经济指数(LEI，以下简称“LEI”)，该指数旨在显示商业周期中的波峰和波谷。它包括主要制造业的平均每周工作时间，当周初请失业金人数，消费品和原材料生产商的新订单，ISM制造业新订单指数，非军事资本货物(飞机除外)制造商的新订单，新的私人房屋建筑许可，标准普尔500股票指数，领先信贷指数，10年期利差收入减去官方银行利率和消费者对商业环境的平均预期权重。当雷的同比增长率继续上升时，通常表明经济没有衰退的迹象。当雷同比增速降至零以下时，通常会出现经济衰退。一些经济学家甚至认为，连续四个月的LEI下降通常表明美国经济已陷入衰退。据我们观察，雷一般比实际经济衰退提前半年左右。自1960年以来，该指标仅在1969年和2006年出现过虚假信号。

目前，雷的各项同比指标均已下降

官方的“NBER衰退”指标仍未减弱，表明距离真正的衰退还有一定距离。美国官方采用的衰退指数是“NBER衰退”，具体定义为“持续数月的经济活动整体大幅降温，表现在GDP、就业、工业生产和零售销售等方面”，其中就业是NBER衰退定义中的重要考量因素之一。

从美国制造业PMI的历史走势来看，美国失业率和工资的同比增速，PMI的拐点一般先于失业率的拐点，大概是两到四个季度，工资增长的拐点一般不止一个到三个季度。目前来看，本轮PMI峰值出现在2022年3月(63.70)，但目前美国劳动力市场表现强劲。6月份美国新增非农就业人数升至5个月来新高，失业率仅为3.6%，显示美国经济正在稳步增长。所以，离真正的衰退可能还有一段距离。但需要注意的是，目前美国劳动力市场出现了超出经济基本面的持续紧张，这可能与国际关注的百年一遇的突发公共卫生事件新冠肺炎疫情引发的一系列连锁反应有关。后续应关注美国劳动力市场的表现，谨防其超预期走弱。

美国债券收益率曲线暗示美国经济正在恶化。美债利差倒挂不是经济衰退的原因，而是经济和通胀共同作用的结果，但它是衡量美国经济衰退的市场情绪指标。其中，美国10年期和3个月期债券收益率的利差对美国经济衰退的预测更准确，它准确预测了前六轮(1980年、1981-82年、1990年、2001年、2008-008年)

从10年期和3个月期美国国债收益率的利差来看，并没有出现完全的倒挂，这说明当前美国经济衰退的风险并不是很大(大致是经济衰退前的6个月到2年)。但我们预计，按照目前美联储加息的路径，在持续加息的影响下，10年期和3个月期美国国债之间的收益率利差预计将在明年一季度或现在倒挂，届时美国经济将陷入衰退或逐渐逼近。

风险：美国通胀超预期，美联储货币政策超预期，欧洲央行货币政策超预期，美国劳动力市场超预期走弱。

重要提示：本报告及内容仅供参考，不构成任何投资建议。

文章转载自：新浪新闻

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